ARGENTINA: D贸lares o pesos, el dilema para los inversores en los d铆as que vienen
 Inicio > Econom铆a | Publicado el Domingo, 14 de Enero del 2018
ARGENTINA: D贸lares o pesos, el dilema para los inversores en los d铆as que vienen
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La Nacion / Como en los viejos tiempos, una de las preguntas de los inversores vuelve a pasar por cu谩l es la combinaci贸n 贸ptima entre pesos y d贸lar dentro de una cartera. Algunas de las opciones son 100% d贸lar, 70%-30%, o 50%-50%. Y para los m谩s agresivos: 30%-70%.

La respuesta no es simple en la coyuntura actual y tendr谩 como primer paso la definici贸n correcta del perfil de aversi贸n al riesgo de cada uno. El segundo paso ser谩 el juego de probabilidades que se debe plantear sobre los diferentes escenarios posibles. Y en tercer lugar, entender que las estrategias est谩ticas no sirven. Se deber谩 jugar con la estacionalidad y volatilidad del tipo de cambio y las tasas, con las presiones sobre los precios, y con lo que marque la agenda pol铆tica y monetaria.

L贸gicamente, el an谩lisis de qu茅 le gana a qu茅 en el movimiento entre inflaci贸n, devaluaci贸n y tasa es clave para definir la composici贸n no solo en porcentaje, sino en plazos. Esta ecuaci贸n volvi贸 a replantearse tras el cambio en la meta de inflaci贸n por parte del Poder Ejecutivo y la aceleraci贸n en el ritmo de devaluaci贸n primero, pero nuevamente lo hizo cuando el BCRA aplic贸 la estrategia de gradualismo ante expectativas de precios que se aceleraron y un tipo de cambio que parece encontrar de a poco cierta estabilidad. As铆, en tan solo poco m谩s de un mes las estrategias de carry trade pasaron de ser excelentes (y estar entre las mejores de 2017), a parecer heridas de muerte sobre finales de ese a帽o, para nuevamente ganar atractivo, con ciertas reservas.

La semana que comienza dejar谩 en este sentido una decisi贸n importante. Una nueva licitaci贸n de letras enfrentar谩 a los inversores a decidir si renuevan o no sus posiciones. El BCRA buscar谩 renovar unos $400.000 millones, en seis letras con vencimientos que van de entre 35 y 273 d铆as.

Foto: LA NACION Pero lo importante apunta a cu谩l es el escenario probable en cuanto a rendimientos. La decisi贸n del martes pasado -de solo recortar 75 puntos la tasa de referencia- puede ser acertada, por la moderaci贸n o el gradualismo aplicado. M谩s all谩 de las interpretaciones pol铆ticas variadas, la lectura del comunicado en el que se resalta el uso de la palabra "cautela" permiti贸 despejar parte de la incertidumbre monetaria que en las 煤ltimas semanas presion贸 sobre la sensibilidad del d贸lar y las tasas.

El billete se reacomod贸 en las 煤ltimas ruedas, al igual que las tasas. El primero lo hizo marcando un valor piso mucho m谩s alto que el de hace un mes, pero con un techo de corto determinado; mientras que las tasas parecen ganar estabilidad, aunque bastante por debajo de la licitaci贸n primaria de hace un mes.

En esa colocaci贸n, las tasas fueron de 28,75% anual para la m谩s corta y 28,7% para la m谩s larga, aplanando la pendiente de la curva, en una coyuntura donde el BCRA manten铆a una meta de inflaci贸n del 10% para este a帽o, proyectaba una inflaci贸n de diciembre alta (fue de 3,1%) y luchaba contra expectativas que se manten铆an lejos de ese objetivo, ubic谩ndose por arriba de 17%.

Hoy, la referencia para la colocaci贸n del martes pr贸ximo la ofrecen el mercado secundario y la decisi贸n del BCRA de la semana que pas贸. El viernes, las tasas cerraron en 27,3% a un plazo de poco m谩s de un mes, y en 25,1% a m谩s de 250 d铆as. Tasas de entre 120 y 350 puntos m谩s bajas que en la 煤ltima licitaci贸n, ante una meta de inflaci贸n que se recalibr贸 al 15%, pero con expectativas que subieron al 18,5 y al 19,5% anual.

Ahora, si bien es real que el diferencial entre el objetivo y las expectativas cay贸 y eso llev贸 al BCRA a justificar un recorte de tasas, los aumentos autorizados de precios regulados que presionar谩n sobre el primer cuatrimestre del a帽o e incluso la inercia que cuesta vencer a la baja en la inflaci贸n n煤cleo, limitan una flexibilizaci贸n mayor. Algo que juega a favor del atractivo de las Letras, y en especial si se combina con un escenario en el que por varios factores se puede proyectar cierta estabilidad en el tipo de cambio. En particular, las recomendaciones apuntan a la parte corta y a ir rolleando vencimientos, con rendimientos que se esperan por arriba del 27%.

As铆, la tasa real ser铆a positiva y le ganar铆a a la devaluaci贸n en los pr贸ximos meses.

Tasas de Lebacs Luego del anuncio del cambio en las metas, las tasas cortas de Lebacs en el mercado cayeron hasta debajo del 26% anual

Las expectativas de devaluaci贸n en el mercado de futuros se ubican entre 24% y 20,2%a un a帽o



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