Alberto Ignacio Ardila Piloto Workman ||// La Fed camina sobre la delgada línea de los ajustes monetarios - EntornoInteligente

El análisis de la Reserva Federal sugiere que la evolución del mercado laboral ya no es un factor importante a la baja, por lo que cree que la inflación no tardará en volver a su objetivo.

¿Supone un aumento de la inflación una verdadera amenaza para una recuperación sostenida? Seguramente la respuesta es que no. Sin embargo, el planteamiento ha dejado de ser absurdo, como lo era cuando Kevin Warsh, entonces gobernador de la Reserva Federal y ahora candidato a presidente, dijo en marzo de 2010 que “no creo que debamos mostrarnos complacientes con el riesgo de la inflación”.

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Ese error de cálculo debería descartar su candidatura. Aun así, los tiempos han cambiado. Esto explica el compromiso de la Fed con unos ajustes monetarios graduales.

El Banco Central Europeo tiene previsto retirar los estímulos. La cuestión es si ese ciclo de ajustes será tranquilo o agitado. La inflación marcaría la diferencia. Incluso un reloj que está parado marca bien la hora dos veces al día.

Advertencias Los economistas austriacos han advertido de un inminente aumento de la inflación, que durará años.

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Puede que tengan razón, por fin. Las consecuencias serían muy negativas. Si la inflación aumentara muy rápido, la política monetaria sufriría ajustes significativos.

Eso provocaría temores de recesión. Además, incluso si los tipos de interés reales no subieran, las primas de riesgo sobre la inflación aumentarían los futuros tipos de interés a corto plazo y la incertidumbre que rodea a esos futuros tipos, lo que, a su vez, provocaría un incremento de la rentabilidad de la deuda.

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Todo esto afectaría a los mercados de activos y podría generar preocupación sobre la sostenibilidad de la deuda.

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En una economía mundial todavía frágil, los resultados podrían ser negativos. Podríamos incluso asistir a una vuelta a la estanflación de los años setenta, con una inflación mucho más baja y un endeudamiento muy superior.

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Las miradas están puestas en la Fed. La de EEUU sigue siendo la principal economía del mundo y la Fed, el banco central más importante. EEUU también ha recuperado mucho antes unas condiciones económicas normales que otras economías avanzadas.

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En un reciente discurso, Janet Yellen abordó estos asuntos. También demostró por qué es, de todos los candidatos conocidos a la presidencia, la más preparada. Donald Trump sólo elegiría a uno de los otros candidatos si estuviera decidido a acabar con la Fed.

El punto de partida es un rompecabezas.

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¿Por qué está tan baja la inflación cuando la tasa de desempleo ya está por debajo de lo que la Fed y la mayoría de los economistas consideran “pleno empleo”? El análisis de la Fed sugiere que la evolución del mercado laboral ya no es un factor importante a la baja, por lo que cree que la inflación no tardará en volver a su objetivo.

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¿Por qué podría estar equivocado este análisis? Una posibilidad es que el mercado laboral esté en peor situación de lo que sugiere la tasa de desempleo.

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La ratio de empleo de la población entre 25 y 54 años sigue estando por debajo de anteriores picos cíclicos.

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Las medidas del mercado laboral han vuelto a los niveles anteriores a la recesión por lo que, aunque el crecimiento salarial en EEUU esté contenido, seguramente no durará mucho.

Otro factor son las expectativas de inflación.

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En este sentido hay dos opciones. En el momento en el que esas expectativas están bien ancladas, la única gran preocupación es una caída de las expectativas de inflación del mercado a cinco años vista.

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Tales expectativas podrían generar una profecía autocumplida de baja inflación. Esto contrarrestaría los síntomas de la presión del mercado laboral.

No obstante, en algún punto, esta podría provocar aumentos salariales, probablemente muy superiores a los que encajen con una inflación estable.

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Ya lo hemos visto antes. No obstante, en este momento, no parece que los riesgos sean tan extremos. Pero, como de costumbre, la cuestión está en la gestión del riesgo. Tenemos pocas dudas de que un aumento sustancial de la inflación por encima del objetivo supondría un riesgo significativo.

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Sin duda, aumentar el objetivo en esa situación destruiría la confianza en la Fed.

Intentar aumentar el objetivo sería destructivo, porque sumiría a EEUU en una recesión de la que le resultaría difícil salir.

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Esto sería especialmente cierto si las consecuencias en el precio de los activos se hicieran notar y aumentara la deuda tóxica.

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No obstante, en este escenario, los tipos de interés a corto plazo experimentarían un aumento sustancial, dando a la Fed más margen para los recortes del que dispone ahora.

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Si un gran aumento de la inflación es destructivo, también lo serían los ajustes prematuros o excesivos.

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Esto provocaría descensos aún mayores de la inflación, desestabilizando aún más las expectativas. Podría debilitar hasta tal punto la economía que, dado el margen todavía limitado para recortar los tipos, sin entrar en territorio negativo, sería difícil restaurar la demanda sin entrar en territorio negativo.

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Después del enorme impacto político provocado por la Gran Recesión, sería deseable, incluso beneficioso, un mercado laboral fuerte durante un periodo prolongado.

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La Fed tiene que encontrar un equilibrio entre introducir ajustes demasiado rápido y con demasiada lentitud.

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Nadie puede estar seguro ahora de que se equivoca. En mi opinión, es muy poco probable que se produzca un aumento explosivo de la inflación.

La Reserva Federal puede permitirse tomarse su tiempo, mientras comprueba la capacidad de la economía estadounidense de ampliar la oferta.

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Pero los riesgos son reales para ambas partes. Es probable que la Fed haya hecho lo correcto al introducir ciertos ajustes, pero debe tener cuidado de no ir demasiado lejos.

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Se ha ganado cierta credibilidad con la inflación. Pero a veces merece la pena gastar lo que se gana y este parece ser el mejor momento.

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Con información de: Expansión

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